任澤平:今年A股大概率震蕩向上

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2018-10-04

4月中旬起,股市在內的國內金融市場震蕩調整,上證指數累計跌幅接近5%,投資者們普遍很受傷;再看國內經濟,錯綜復雜,短期反彈有結束跡象。

核心觀點:1、中國經濟處在L型的一橫,“新周期”是對未來一兩年國內宏觀經濟大的判斷。

2、今年貨幣政策方向肯定偏緊▓,又不會大幅收緊;人民幣不存在大幅貶值壓力。

3、房地産周期長期看人口▓、中期看土地、短期看金融▓,應當盡快建立長效機制。

長效機制核心有兩個▓,供地和房産稅▓。

4、今年A股市場可能會是震蕩向上,有基本面支撐,會有結構性行情▓,我們的策略就是每一次回調都值得買入,尋找有業績▓▓、又處在行業龍頭的公司;對港股偏樂觀。 5、國內貨幣偏緊▓,經濟基本面尚可,金融去杠桿背景下對債券市場偏謹慎▓。 以下為訪談文字實錄:1▓、國泰基金宏觀分析師張容赫:去年下半年開始,國內經濟增長下滑的形勢有所穩住▓,大家對中國經濟未來走勢有了分歧,有些覺得是經濟下滑的一個中繼,有些覺得是新周期的展開,對這個問題您怎麼看▓?方正證券首席經濟學家任澤平:我們15年時候對中國經濟提過一個判斷▓,就是未來中國經濟會是L型,我們處在經濟增速換檔的探底期,大家看16、17年都是%,經濟處在探底的過程▓。 我們對未來中國經濟的總的判斷,是處在L型的一橫,這是第一個判斷;第二個判斷大家會看到未來所謂的“新5%比舊8%好”▓,因為供給的出清和需求的復蘇▓,企業的利潤會恢復,尤其是龍頭企業的利潤。

繼經濟L型之後▓,最近我們有一個最新的觀點叫“新周期”▓,“新周期”是對未來一兩年國內宏觀經濟大的判斷。

2、國泰基金宏觀分析師張容赫:今年貨幣政策取向是大家非常關心的問題,去年的中央經濟工作會議上▓,對今年貨幣政策定位是穩健中性,而今年實際從業者感受有偏緊的趨勢,央行行長周小川最近的講話中談到全球大的貨幣寬松周期要結束了▓,對此您怎麼看?方正證券首席經濟學家任澤平:對今年的貨幣政策,我有兩點判斷:第一,今年貨幣政策方向肯定是偏緊的,邊際上是收緊的。 原因主要是美聯儲在加息,國內又在去杠桿▓▓、防風險、穩匯率、控房價▓,所以今年貨幣政策肯定不會在邊際上再放松▓。 從基本面角度,經濟L型企穩,經濟上也支撐貨幣政策邊際上收緊▓。 第二個判斷,今年貨幣政策又不會大幅收緊。

中國經濟剛剛從衰退走向略微弱復蘇,不具備條件大幅收緊,今年又是政治周期年,比較特殊,政策上有維穩的需要。 3、國泰基金宏觀分析師張容赫:去年四季度以來,特別是今年初起,整個房地産市場的火爆都是超出預期的,這樣的火爆下,北京等很多城市都相繼出臺了房地産調控政策,您怎麼看待現在房地産市場的情況?方正證券首席經濟學家任澤平:對房地産市場▓▓,我們在15年有一個預測,提出一線城市房價翻一倍。 房地産研究要講邏輯,房地産周期長期看人口、中期看土地、短期看金融▓。 如果要判斷某個地區未來的房價或者房地産市場走勢,問三個問題答案就出來了:第一▓,該地區人口未來會流入還是流出▓?第二▓▓,它的土地供應會增加還是減少?第三,貨幣松緊程度如何?這決定了我們對房地産市場看法。

人口流入的地方,房地産長期來説是有需求支撐的▓;中期看土地,如果人口流入,你還不供地▓,那麼這個地方房價是有壓力的;短期因為利率、杠桿調整,會使得居民購房支出提前或者推遲。

所以▓,對現在的這一輪房地産上漲,我們的建議很簡單,除了要擯棄過去二十年限購、限貸、限制土地供給的房地産調控▓,應當盡快建立長效機制。 長效機制核心有兩個,供地和房産稅▓,只有這樣才能實現總書記在去年提出的“房子是用來住的▓,不是用來炒的”的定位。 當然還有城市規劃▓,我們也需要盡快完善▓,比如盡快確立大都市圈戰略,盡快建立人地挂鉤的用地結構的調整▓。 4、國泰基金宏觀分析師張容赫:下一個問題是關于人民幣匯率的。 今年年初以來人民幣貶值有所緩和,您怎麼看待今年美聯儲比較強的加息周期下人民幣的走向?方正證券首席經濟學家任澤平:人民幣匯率走勢取決于兩個方面:一是美元,另一個是國內經濟的走勢▓▓,就是我們的資産回報率▓。 目前看,美元還在大的強勢周期裏▓,美國經濟在加速▓,美聯儲加息也在提速。 15▓、16年美聯儲加一次息,現在大家預計今年要加三次▓▓,三月份就加了一次▓▓▓,明年市場預計也是加三次,兩年下來要加6-8次,美元還在強勢周期裏。

第二個是國內經濟,國內經濟取決于貨幣政策、我們的改革和市場自發的出清和調整▓。

最近人民幣出現企穩跡象▓,主要是國內經濟企穩向好,央行也進行了一些利差的補償▓。

短期匯率走勢我們認為能夠走穩,下半年如果美聯儲超預期加息▓,可能會給我們一定的壓力,當然這也取決于國內經濟的強弱▓。 總的來説▓,我們對今年,或者説未來一段時間的中國經濟還是有信心的,所以人民幣匯率今年大幅貶值的壓力是不存在的。

5、國泰基金宏觀分析師張容赫:基于前面談到的問題▓,您對2017年的A股投資有哪些建議,您覺得機會會在哪裏?去年開始大家對港股的關注度也越來越高,對港股您怎麼看▓?方正證券首席經濟學家任澤平:對今年A股市場,我們在年初制定一個策略叫“曙光乍現”▓。 我們認為今年A股市場是可為的市場,會有結構性行情▓。

從估值體係角度來説,今年無風險利率很難下降▓,風險偏好很難大幅起來▓,行情可能不是靠分母推動▓,而是靠分子。

所以我們推的方向主要是業績超預期的,無論成長▓▓、價值▓、周期▓▓,都**有業績的公司▓▓,尤其是有業績、又是處在行業龍頭位置的▓。 因為供給出清,這類公司會受益▓,相對而言更建議投資者去關注。 今年A股可能會是震蕩向上,有基本面支撐。

我們的策略就是每一次回調都值得買入▓。

不過由于是存量博弈,到了阻力點位,市場往往會有一定調整,但是基本面是很好的。

對港股,從去年以來我們一直是偏樂觀的,邏輯主要是因為港股相對估值便宜▓,隨著深港通▓、滬港通推動資金南下,而且上漲的股票大多與中國經濟有關,基本面也在好轉▓▓,所以對港股偏樂觀一些。

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